更为糟糕的是，五洲特纸的经营性现金流还显现大幅波动。据招股书显示，报告期内该公司经营活动产生的现金流净额分别为1.96亿元、1.87亿元、2670.06万元及-3578.54万元。

　　五洲特纸对此表示，保荐机构、申报会计师认为公司整体盈利能力较强，在总体资产规模扩大的同时，资产负债率呈下降趋势，长期偿债能力良好；而基于流动比率和速动比率较低，公司确实存在一定的偿债风险。

　　应收账款大客户存资金风险

　　招股书显示，报告期内五洲特纸的应收账款周转率分别4.28、4.47、4.66及2.22，低于行业平均水平。

　　对此，五洲特纸解释称，报告期各期末，公司单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款分别为3266.83万元、3264.92万元、3194.92万元及3194.92万元，公司对上述应收账款全额计提了坏账准备。

　　《投资时报》研究员注意到，这与浙江望湖蓝图纸业有限公司以及厦门雅合纸塑复合材料有限公司有直接关联。

　　据招股书显示，浙江望湖蓝图纸业有限公司主营业务为晒图纸、转移印花纸的生产和销售。由于近年来晒图纸被喷绘、电子打印等替代，晒图纸市场萎缩，浙江望湖蓝图纸业有限公司资金链紧张、经营困难。另一方面，由于厦门雅合纸塑复合材料有限公司涉及多起合同纠纷，故此五洲特纸对这两家公司应收账款收回可能性较低。值得注意的是，报告期内，浙江望湖蓝图纸业有限公司为五洲特纸应收账款前五大客户之一。

　　鉴于浙江望湖蓝图纸业有限公司资金链出现问题，若未来双方保持合作关系，是否会进一步加大公司应收账款坏账率？《投资时报》研究员为此联系五洲特纸相关负责人，截至发稿时为止，未收到回复。